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宝通科技(300031):一季度50~80%高增长超预期,出海逻辑逐步验证

2019-03-01 11:50 天风证券

  宝通科技(300031)

  事件:公司于2月27日晚披露业绩快报,18年实现营收21.55亿元,同比增长36.43%,实现营业利润3.07亿元,同比增长23.87%,实现利润总额3.09亿元,同比增长24.75%,实现归母净利润2.77亿元,同比25.11%,在1月23日披露的2.65亿~3.09亿的业绩预告范围内且符合市场预期,其中非经常性损益绝对金额小于900万元影响不大。子公司易幻网络自18年以来《???M》(三国群英传)、《CMMChampionsManagerMobasaka》(豪门足球)、《九州天空城》、《食之契约》、《武林外传》等多个游戏为公司业绩增长提供支撑。

  经拆分,公司18Q4预计实现营收6.07亿元,同比增长48.5%,实现归母净利0.55亿元,同比下降9.4%,营收高增长主要由于18年11月上线的S级产品《我叫MT4》、《万王之王》带动,而归母轻微下滑主要受高推广费用影响。公司18年归母净利率为12.83%,相较17年下滑1.16pcts,18Q4归母净利率为9.02%,相较18Q3环比下滑5.16pcts,主要受18Q4新游高推广费用的影响。

  新游进入变现期,一季度预告高增长超市场预期。公司预计19Q1由主营业务驱动实现的净利润较18Q1同比增长50%~80%,即单季度利润在8055万~9666万的范围,主要由于18年11月上线的S级产品《我叫MT4》、《万王之王》及19年2月在日本发布的《ミラメモ(遗忘之境)》(目前在日本iOS下载榜排名第3)等产品表现突出,为19Q1以及19年全年业绩增长提供弹性。此外,后续《我叫MT4?#33539;?#21335;亚等S级产品上线可期,我们预计在18Q28868万单季度利润的高基数下,19年上半年将实现30%以上增长,全年业绩高增长可期。

  稳步推进全球研运一体化,专注游戏上下游产业链发展投资与?#23395;鄭?017-2018年间,公司投资了落鱼互动、HIHO、蓝滴信息、C4CAT等多个优秀游戏研发公司和海外发行公司,体?#30340;?#30340;产?#26041;?#22312;2019年逐步上线,形成公司内容制作+发行运营的自循环体系竞争优势。在前期的报告《宝通科技-公司点评:出海区域化发行龙头,向全球研运一体化起航?#20998;校?#25105;们对公司近两年对外投资进行详细梳理,发现公司通过投资进行产品定制、联合开发等加强内容合作和获取。

  投资建议:公司1~3亿回购过半并?#20013;?#24432;显信心,结合公司一季度高增长预期,我们将2018-2020年盈利预测自2.8/3.43/4.15亿元调整至2.77/3.66/4.39亿元,同比增长25%/32%/20%,对应估值为20x/15x/12x,短中期看公司业绩高增长可期,长期看公司立足海外发行并往产业链上游完善全球研运一体化?#23395;?#30340;发展空间广阔,维持前期目标价,维持买入评级。

  风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化?#26085;?#31574;趋严

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